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How a prolonged Hormuz blockage shapes the outlook
Disruptions to Middle Eastern energy routes, production and infrastructure – most critically around the Strait of Hormuz – have tightened supply and pushed prices higher. While risks remain elevated, major powers and regional actors have strong incentives to contain the crisis and restore flows. Timing matters: oil supply is being lost every day, rerouting capacity is limited and strategic oil reserves can cushion the shock only temporarily. In our base case, we expect conditions to remain tight but manageable, with a prolonged outage the key risk to growth and inflation.
À retenir :
- Alors que le conflit au Moyen-Orient se poursuit, la durée de la perturbation sera déterminante pour savoir combien de temps les prix du pétrole resteront élevés et quelle sera l'ampleur de l'impact sur l'économie mondiale.
- Le détroit d’Hormuz reste un corridor vital pour le pétrole et le gaz naturel liquéfié (GNL) mondiaux, et toute restriction prolongée maintiendrait la tension sur les prix.
- Les dommages causés aux infrastructures constituent un risque croissant à mesure que le conflit se prolonge et pourraient affecter durablement la production régionale.
- La pénurie d'approvisionnement pourrait s'aggraver si les interruptions persistent, mais les réserves stratégiques, l'ajustement de la demande et les réactions des producteurs constituent des tampons ; le risque augmente avec la durée, pas avec des pics brefs.
- Nous avons ajusté tactiquement notre allocation d’actifs compte tenu du niveau élevé d'incertitude, mais nous restons optimistes quant à l'environnement de risque global.
Le conflit au Moyen-Orient a poussé les prix du pétrole à des niveaux proches de leurs sommets de 2022, et contrairement à cet épisode précédent – déclenché par l'invasion de l'Ukraine par la Russie – la crise actuelle touche une part plus importante de l'offre mondiale et crée des tensions plus complexes dans les chaînes d'approvisionnement énergétique.
Mais des incitations géopolitiques claires poussent les principaux acteurs à stabiliser rapidement la situation pour éviter un choc d’offre prolongé. Les grandes puissances mondiales, dont les États-Unis et la Chine, ont tout intérêt à empêcher un blocage durable des flux énergétiques, compte tenu des effets sur la croissance et l'inflation. Les producteurs du Moyen-Orient, y compris l'Iran, dépendent aussi de revenus pétroliers stables, ce qui crée des intérêts communs pour rétablir rapidement les voies d'exportation. Ces incitations politiques et économiques constituent un facteur de stabilisation important.
Pour analyser la dynamique de cette crise, nous surveillons quatre domaines clés où les tensions sont les plus marquées :
1. Contraintes logistiques et « goulot d'Hormuz »
Historiquement considéré comme le principal point de passage pétrolier au monde, le détroit d'Hormuz traite environ un cinquième de l'approvisionnement mondial en pétrole, soit près de 20 millions de barils par jour (mb/j). Actuellement, le transit y est quasiment paralysé, malgré les projets américains d'escorter les pétroliers et de mettre en place des garanties d'assurance d'urgence.
La gravité de la situation tient à l'absence d’alternatives viables. D’après de récents rapports, les tentatives de reroutage la semaine dernière n’ont permis de déplacer qu’environ 0,9 mb/j. Les estimations de l’industrie suggèrent que même en utilisant au maximum tous les pipelines et itinéraires terrestres alternatifs (notamment via l’Arabie saoudite vers la mer Rouge), seuls 3 à 4 % du volume mondial pourraient être absorbés.
2. Risques ciblés pour les infrastructures énergétiques vitales
Contrairement aux chocs précédents, où les infrastructures énergétiques avaient été largement épargnées, le conflit actuel a déjà exercé une pression directe sur plusieurs actifs essentiels. Nous sommes passés d'une menace de perturbation à une période de perte opérationnelle durable, les installations clés en Irak, au Qatar et dans l'ensemble du Golfe subissant des interruptions temporaires. Pour l'instant, ni les États-Unis ni Israël n'ont ciblé le principal terminal d'exportation iranien de l'île de Kharg, et l’Iran n’a pas frappé les grands champs pétroliers ou les terminaux d’exportation de ses voisins. Le risque principal est une escalade touchant ces sites critiques, ce qui pourrait causer des dommages plus durables.
3. Crise du stockage et arrêt physique de la production
Les capacités limitées de stockage – environ 15 jours en moyenne dans la région – entraînent des réductions de production chez plusieurs producteurs, en raison des contraintes physiques qui limitent la possibilité de ralentir l’extraction lorsque les voies d’exportation sont bloquées. Sans accès au détroit d’Hormuz, les réservoirs se remplissent rapidement, ce qui oblige à réduire progressivement la production. Si le blocage persiste pendant trois semaines, de nombreux pays devront arrêter complètement leur production.
4. Mesures compensatoires, dont la réserve stratégique de pétrole (SPR)
La communauté internationale envisage la libération de réserves stratégiques. Selon les normes de l'Agence internationale de l'énergie (AIE), la plupart des pays détiennent plus de 90 jours d'importations types en réserves, tandis que les pays fortement touchés comme la Chine et le Japon disposent de réserves encore plus importantes. Même ainsi, les réserves stratégiques ne peuvent atténuer la volatilité à court terme que si les perturbations de l'approvisionnement au Moyen-Orient persistent ; elles restent un outil utile mais limité. Et tous les barils libérés devront ensuite être reconstitués, ce qui augmentera la demande future.
Conséquences pour les classes d'actifs : constructif mais sélectif
Pour les marchés financiers, l'impact dépendra essentiellement de la durée de la perturbation. Une pénurie d'approvisionnement prolongée pourrait maintenir l'inflation globale à un niveau élevé et potentiellement retarder l'assouplissement monétaire des banques centrales, même si la demande sous-jacente reste soutenue dans de nombreuses économies. Les répercussions sur les marchés actions sont variées : les secteurs de l'énergie, des infrastructures et de la défense pourraient en bénéficier, tandis que les secteurs énergivores subiraient des pressions sur les coûts.
Nous pensons que les matières premières restent attractives dans le contexte actuel, notamment l'or et le cuivre. Par ailleurs, nous restons constructifs sur les actions mondiales dans les portefeuilles multi-asset, avec une préférence pour l'Europe, le Japon et les marchés émergents. Dans le domaine des obligations, nous sommes positifs sur les Gilts britanniques et les obligations souveraines de la zone euro, tout en restant agiles face aux risques géopolitiques et inflationnistes.
En devises, notre anticipation d’un dollar plus faible est tempérée par la vigueur induite par le conflit ; nous restons tactiquement flexibles.
En résumé, bien que le conflit au Moyen-Orient nous ait incités à ajuster certaines de nos préférences d’allocation, nous continuons de voir un environnement favorable, quoique plus sélectif, pour les actifs risqués.
